记者 杨帆

通常来说，在广大基金市场中，投资者总是更倾向于关注那些取得卓越业绩的基金，它们在资本市场如火如荼，备受追捧。然而今天，基金君想从不一样的角度来探索一个备受忽视的基金——创金合信港股通成长股票型发起式证券投资基金，它在上半年股票型基金中处于业绩垫底的位置，半年回撤高达23%，成立以来跌幅将近腰斩，被戏称为“亏损怨巨头”，或许这评价看起来有些过于尖锐，但基金君认为，这类业绩差劲的基金能够为我们提供宝贵的投资教训以及提升我们的选基能力。

(相关资料图)

创金合信港股通成长股票型发起式证券投资基金半年跌幅高达23%

数据来源：基金通

先看看其投资理念。根据基金概况描述，“本基金将在严格控制风险的前提下,采用自下而上的投资方法，深入分析基本面，精选具有成长潜力的股票”。简而言之，就是从港股通市场中选择基本面向好，成长性强且估值偏低的品种。

基金君横向对比了其他港股通成长股票型基金，如广发港股通成长精选股票型证券投资基金，这两只基金投资理念类似，但由于广发港股通成长精选股票型证券投资基金规模高达26亿，其控制回撤的能力明显优于仅有1700万的创金合信港股通成长股票型发起式证券投资基金，较小的基金规模意味着其投资组合中每个标的所占比例相对较大，这会让基金经理在调整投资策略时面临较高的交易成本和市场冲击风险，从而影响基金经理资产配置的灵活度，增加其决策的难度。

从基金的持仓状况上看。22年Q4该基金进行了一大波调仓换股，从较为分散的行业持仓状态调整至重仓港股医药生物板块（持仓占比55%），搭配14%的社服以及9%的地产。回顾来看，本次持仓结构的“大换血”是较为成功的，创金合信港股通成长股票型发起式证券投资基金成功享受到一波国内疫情放开对股市的估值修复，但由于前期业绩亏损过大，以及23Q1没有及时止盈调仓至TMT，导致绝大多数利润被一季度TMT的爆发式上涨引起的“吸血效应”吞没，截止23Q1，该基金仍持有48%的医药生物标的，与22Q4不同的是，其将社服与地产换配成TMT及军工，前十大重仓股新进了金山软件、中芯国际、腾讯、联想、微盟集团、以及中船防务，买卖位置不得而知，但从净值曲线上看，创金合信港股通成长股票型发起式证券投资基金近半年回撤高达20%，多半是追高调入TMT。相比那些22Q4就发现TMT机会的基金经理，创金合信港股通成长股票型发起式证券投资基金明显有些“反应迟钝”。

创金合信港股通成长股票型发起式证券投资基金2023Q1前十大重仓股

数据来源：基金通

接来下我们观摩一下创金合信港股通成长股票型发起式证券投资基金近半年来大幅亏损的原因。基金君认为有以下几点，一是该基金发行时初衷就是聚焦香港市场，因而不得不买港股，同时，港股市场对汇率变化太敏感，加之近半年来中美关系动荡，也从一定程度上影响了金融市场的风险偏好程度。种种因素导致这只规模仅有1700万的小基金各项评分指标无一亮点，收益得分以及回撤得分更是接近于0，选证能力、择时、抗风险得分也远远达不到及格线。回顾历史行情，该基金虽然在22Q4开始大举调仓至医药生物板块，享受到了一波国内疫情放开对H股盘面的估值修复，但在美联储鹰派加息态度达到顶峰，美国维持高利率的经济背景下，该基金于23Q1仍重仓医药生物这类与外围经济相关度高的板块，是否过于固执？又或者基金经理投资能力或者分析预判能力存在问题？此外，基金君还发现，该基金过去2年以来重仓股行业权重经常发现大幅变动，2022年全年换手率高达472.60%，是否也存在“追涨杀跌”的行为？

H股生物制药指数近一年走势

创金合信港股通成长股票型发起式证券投资基金评价图

数据来源：基金通

针对创金合信港股通成长大幅亏损的原因，基金公司回复称：“创金合信港股通成长投资于成长性股票的比例不低于非现金基金资产的80%，主要配置高成长的中小盘个股，包括医药、消费、科技、制造等板块。今年上半年的港股风格对中小成长股较为负面，特别是生物创新药公司股价最近三个月出现集体暴跌，因而回撤较大。”其实对于港股中小盘股票而言，一直以来都存在着流动性折价的问题，这个问题在加息周期以及外资回流发达国家市场的时间窗口中被放大。加上近期Hibor高位运行，港股市场流动性紧缺，对中小盘风格掣肘明显。但如果要配大盘股，基金体量和规模不足，也难以做到分散，这也许是小规模基金的“悖论”吧。

创金合信医药消费股票型证券投资基金半年跌幅14%

关于回撤的问题，基金公司也反映称：“已适当进行了调整，增加了高端装备制造、TMT、消费等行业的配置。当前港股安全边际较高，系统性风险较小，此外，美元加息周期进入尾声，流动性压制有望逐步缓解，这对成长股比较有利。”我们也希望基金通过及时的调仓和风格的坚守，能够拨云见日，基金净值重获增长吧。

最后，对于基民而言，基金君还想说的是，选基难度不亚于选股，在进行基金投资之前，投资者应充分了解基金的投资策略、风险收益特征、基金评分、以及市场环境等客观因素，以筛选出业绩优秀的基金。今年以来TMT以及中特估的爆发式上涨不断对传统行业流动性“吸血”，在国内经济复苏斜率放缓的背景下，市场资金更偏好于产业主题投资。基金经理如果一味追求低估值高成长的医药赛道，忽略产业趋势和流动性问题，那么短期的业绩也难有亮眼表现。对于医药行业而言，在海外面临衰退预期，加上经济景气度不高，新药研发支出偏弱，行业公司业绩能否保持较高的增长，基金君认为是要给一个问号的。

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